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　　中金发布研报称，看护万物云（02602）盈利预测基本不变（主要反应AIoT业务体量下行对收入影响），瞻望2025-26年中枢净利润同比+14%/+13%至25.40/28.59亿元。看护跑赢行业评级和指标价27.5港元/股，对应12倍2025年指标中枢P/E和6%上行空间。公司往还于11倍2025年中枢P/E和7.3%

　　2025年股息收益率（假定全年派出80%的2025年中枢净利润）。

　　中金主要不雅点如下：

　　万物云功绩相宜商场预期

　　公司公布1H25功绩：收入同增3%至181.4亿元，毛利润同增4%至24.9亿元、毛利率同比握平，中枢净利润同增11%至13.2亿元，相宜商场预期，主要收成于销管用度管控。公司宣告每股派息0.951元/股（派息额为11亿元东谈主民币），派息率达中枢净利润的83%，对应股息收益率4.0%。

　　住宅及商企物管外拓握续彰显中枢竞争力

　　1H25住宅合约年化阔气收入净新增10.3亿元，其中存量住宅达6.7亿元、同比增长31.5%；同期，公司握续鼓吹其弹性订价科罚决策落地，松手现在签约22个名目、阔气收入7，500万元，究诘中名目公约额则超12亿元。商企就业方面，1H25商企合约年化阔气收入净新增12.5亿元，公司一方面握续发力企服+生态业务落地、拓展就业范畴，另一方面在动力治理就业等专科赛谈落地13个名目。收成于商场化外拓握续落地，1H25公司住宅及商企物管收入区分同比增长10.4%和7.7%，成为收入增长主要引擎。

　　提效改进握续鼓吹，住宅毛利率阶段性受到收缴率影响

　　松手1H25末公司完成300个蝶城提效改进，隐敝在管名目总量38%，改进带来毛利擢升2.3亿元；但由于宏不雅环境影响下住户缴费意愿有所下落，1H25住宅物管毛利率同比下落0.5ppt至12.9%。中后台方面，收成于物业智能管家、AI职工等欺诈的积极落地，公司销售治理用度额同比下落4%、销管用度率同比下落0.5ppt至6.5%。

　　积极着眼于后续发展与中枢竞争力成就

　　公司功绩会提倡三个标的：物业就业升级、社区滥用基础圭臬成就、以及AI欺诈助力治理提效和才智输出；松手1H25公司账面现款114.6亿元，其积极筹算现款使用，包括同行收并购、科技化成就等，以匹配上述三大标的。分成派息方面，公司但愿在发展的基础上兼顾股东申报。

　　温煦后续干系方风险敞口管控后果

　　松手1H25末干系方交易应收款总和26.02亿元、较2024年末仅增多1.56亿元，风险敞口管控后果知道。此外，公司7月1日公告骄贵万科企业已质押45.69%的万物云股份（总握股占比57.12%）。往后看，该行建议握续温煦干系方在股权、应收款余额偿付、增量干系业务等多方面影响。

　　风险辅导：住宅物管毛利率不足预期；住宅及商企名目外拓不足预期；派息不足预期。

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职守剪辑：史丽君